Qué mide realmente el WACC
Una empresa se financia desde dos lados: accionistas y acreedores. Cada uno quiere un retorno distinto, y la empresa tiene cantidades distintas de cada uno. El WACC mezcla los dos en una sola tasa, ponderada según de dónde viene el dinero.
Importa porque es la valla. Un proyecto que rinde menos que el WACC destruye valor aunque dé utilidad en el papel, porque el dinero que lo financia cuesta más de lo que el proyecto trae.
Un ejemplo resuelto
Una empresa con 600.000 de patrimonio y 400.000 de deuda, que paga 10% a los accionistas y 6% a los acreedores, con un impuesto del 25%:
| Lado patrimonio | 0,60 × 10% | 6,00% |
|---|---|---|
| Lado deuda, después de impuestos | 0,40 × 6% × 0,75 | 1,80% |
| WACC | 7,80% |
Sin el escudo fiscal, esa misma empresa estaría en 8,40%. Esos 0,60 puntos de diferencia son la deducción de intereses haciendo su trabajo, y vale la pena verlos por separado porque es fácil olvidar que están ahí.
Dónde el número se pone resbaloso
El WACC parece preciso pero descansa sobre estimaciones. El costo del patrimonio no es observable —sale de un modelo con supuestos dentro— y cambios pequeños en él mueven mucho la respuesta. Trata el WACC como un rango y no como una cifra, y desconfía de cualquier valoración cuya conclusión se dé vuelta con medio punto de tasa de descuento.
Preguntas frecuentes
¿Qué es el WACC?
El costo promedio ponderado del capital: la tasa mezclada que paga una empresa por el dinero que usa, ponderando el costo del patrimonio y el de la deuda según cuánto tiene de cada uno. Es la tasa de descuento habitual para valorar un proyecto, porque es el retorno que el proyecto tiene que superar solo para no dejar peor a los inversionistas.
¿Cuál es la fórmula del WACC?
WACC = (E/V)·Re + (D/V)·Rd·(1 − Tc), donde E es el valor del patrimonio, D el de la deuda, V = E + D, Re el costo del patrimonio, Rd el de la deuda y Tc la tasa de impuesto corporativo. Con E = 600.000, D = 400.000, Re = 10%, Rd = 6% y Tc = 25%, eso da 6,00% + 1,80% = 7,80%.
¿Por qué la deuda se multiplica por (1 − Tc)?
Porque los intereses suelen ser deducibles de impuestos, así que endeudarse cuesta menos después de impuestos que la tasa nominal. Con un impuesto del 25%, una deuda al 6% cuesta efectivamente 4,5%. Ese descuento se llama escudo fiscal y es la razón principal de que la deuda se vea más barata que el patrimonio en esta fórmula.
¿Por qué el patrimonio es más caro que la deuda?
A los accionistas se les paga último y pueden perderlo todo, así que exigen un retorno más alto por ese riesgo. A los acreedores se les paga primero y tienen derechos legales, así que aceptan menos. También es la razón por la que una empresa no puede simplemente cargarse de deuda barata: pasado cierto punto, el riesgo añadido encarece las dos.
¿Qué valores uso para E y D?
Valores de mercado antes que valores libro, cuando puedas conseguirlos. En una empresa que cotiza, el patrimonio es la capitalización bursátil. Los valores libro salen del balance y pueden estar lejos de lo que el mercado cree que vale el negocio, lo que distorsiona los pesos.